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中信建投二次去库存机制研究

2020-07-30 18:05:41来源:励志吧0次阅读

中信建投:二次去库存机制研究

2010-04-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

二次去库存机制研究二次去库存的内在机制库存周期存在的悖论必然推动原材料成本与资本成本的攀升:


1、价格体系的紊乱错配与原材料成本的攀升。释放出来的信用货币必然不会均衡地进入到各个领域的资产与行业,越是远离最终消费的生产过程,价格波动就越为显著,形成上游价格上升与下游价格回落之间的背离,从而在复苏中期开始逐渐压制企业的利润空间。2、资本生产-结构的失调与真实利率的必然上升。低利率会推动消费与储蓄的结构向前者倾斜,导致资本供给的不足,过度投资的领域却由于价格上升而需要加速供给的资本,这会加速资本实际成本的抬升。加之中央银行必然在此时受资产价格上涨牵制而无法保持此前的货币释放速度,对于实际利率的容忍下限有所提高。企业在资本成本上升和生产成本上升的过程中(复苏中期)利润增长空间与预期受到抑制,将逐渐收缩生产、投资与库存,形成所谓二次去库存时期,也是从复苏到繁荣或者衰退之间的过渡期。


谨防下半年二次去库存在库存周期运行到复苏中期,由于周期内生性地存在价格体系紊乱错配资本-生产结构与真实利率必然上升的悖论;同时,美国在本次复苏周期,所面临的去全球化与去杠杆化,也会形成真实利率上升与消费增长边际长期下降的困境。在这种周期内生的悖论与本次复苏面临的困境中,当资本成本上升、原材料成本上升与需求边际回落成为现实,下半年二次去库存的形成,将成为大概率事件。


勿忧二次探底二战以后美国出现过的唯一一次二次探底出现于80年代初期,这次二次探底是由于美联储在在衰退结束仅1个月就开启了加息周期,逆周期的货币紧缩加速抬升真实利率;加上库存周期本身存在的内在悖论,推动了二次探底的出现。我们认为本次库存周期不需要过于担心二次探底。事实上,通过名义利率的控制与数量政策,货币政策能够继续维持真实利率处于较低水平;而且在不存在通胀牵制的环境下,美元本位下的货币政策操作空间是没有边界的。美国在80年代初存在严重的恶性通胀,稳定物价水平的货币政策目标遏制了保持经济增长的货币政策操作空间;这种初始条件与本次复苏不同,也决定了货币政策的操作空间不同。因此,在伯南克领导的美联储调控下,下半年不会出现严重的二次探底。


二次去库存的情景分析根据此前的分析框架,在原材料和资本成本价格的横轴上与需求边际的纵轴上,我们对于二次去库存进行了一个情景分析。


在库存自然回落的大概率情景下,在产业链上应该表现为,消费品的库存应该会全面下滑,资本品的库存则应该自然回落,原材料则出现价升量跌。


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